こんにちは、まろぴーです🌸
今回気になったのは、トクヤマ（4043）。
名前だけ聞くと、
「化学メーカーだよね？」
「セメントもやってる会社でしょ？」
という印象が強いかもしれません。
まろぴーも最初はそんな感じでした🐰
ところが中身を掘ってみると、かなり面白い。
現在のトクヤマには、
高純度多結晶シリコン
高純度IPA
シリカ
窒化アルミニウム
といった、半導体製造を支える材料がズラリ。
しかも会社は今後5年間で、
化成品・セメント中心の会社
から、
電子先端材料・ライフサイエンス中心の会社
へ、本気で事業構造を変えようとしています。
会社自身も、化成品・セメントの国内市場について「既にピークアウト」と認識しています。トクヤマ
そして2030年度に会社が掲げる目標は、
営業利益570億円。
その中でも電子先端材料は、
営業利益157億円 → 371億円
というかなり大きな成長を狙っています。トクヤマ
🐰「え、これもう“セメントもやってる化学会社”として見てたらダメなんじゃ……？」
ということで今回は、
トクヤマは本当に「半導体材料会社」へ変われるのか？
ここを徹底的に掘っていきます🔍✨
まずトクヤマって何の会社？
トクヤマは1918年創業の総合化学メーカーです。
現在の事業は大きく、
化成品
セメント
電子先端材料
ライフサイエンス
環境
などに分かれています。
化成品では苛性ソーダや塩化カルシウムなど。
セメントではその名の通りセメント関連。
ライフサイエンスでは歯科器材など。
そして今回一番重要なのが、
電子先端材料
です。
トクヤマの電子先端材料には、
高純度多結晶シリコン
高純度IPA
乾式シリカ
窒化アルミニウム
などがあります。
高純度多結晶シリコンは半導体ウエハーの原料。
高純度IPAは半導体製造工程の洗浄・乾燥。
窒化アルミニウムは高い熱伝導性を持つ放熱材料。
つまりトクヤマは、
半導体そのものを作る会社ではなく、半導体を作るために必要な材料を供給する会社
なんです。トクヤマ
半導体そのものについて整理したい方はこちら👇
いまさら聞けないキオクシア｜何がすごい？技術力・AI需要・利益の持続性まで深掘り
電子先端材料の売上比率は約26％
では、トクヤマはどれくらい半導体関連の会社なのでしょうか。
2026年3月期の電子先端材料は、
売上高 約917億円
営業利益 約157億円
でした。
全社売上に占める比率はおよそ、
約26％
です。
ただし注意。
電子先端材料には半導体以外の用途も含まれるため、
「トクヤマの売上の26％がすべて半導体」
という意味ではありません。
ここは「電子先端材料比率」として見るのが正確です。
でも面白いのは利益。
電子先端材料の営業利益率は約、
17.1％
あります。
全社より高収益。
つまり、
売上では約4分の1
なのに、
利益への貢献度はそれ以上
という事業になっています。
しかも電子先端材料の利益が急成長
2026年3月期の電子先端材料営業利益は、
約157億円
まで拡大しました。
ここで大事なのは、
「半導体関連商品を一つだけ持っている」
わけではないこと。
トクヤマには、
半導体の原料
→ 多結晶シリコン
製造工程の洗浄
→ 高純度IPA
半導体製造装置・放熱
→ AlN
CMPや高機能材料
→ シリカ
という複数の入口があります。
AI半導体でパッケージ基板需要が拡大しているイビデン（4062）の記事でも見たように、AI半導体市場の拡大はGPUメーカーだけの話ではありません。
材料・基板・製造装置・電力・冷却。
いろいろな「黒子」が必要になります。
トクヤマもその一社です。
ところが今期1Qの進捗率は悪い
ここで、
🐰「そんなに良いなら決算も絶好調なの？」
と思いますよね。
実はそうでもありません。
2027年3月期1Qの営業利益は約61億円。
通期計画340億円に対する進捗率は、
約18％
程度。
数字だけ見ると、
「あれ？進捗悪くない？」
となります。
でもセグメント別に見ると景色が変わります。
電子先端材料は1Qでも増益。
ライフサイエンスも伸びています。
一方で大きく利益を落としたのが、
化成品。
苛性ソーダや塩ビ関連などの収益悪化が全社利益を押し下げました。
つまり今回の1Qは、
半導体材料が失速して全社進捗が悪い
という決算ではありません。
むしろ、
成長事業は伸びているけれど、従来事業が重い。
ここはかなり重要です。
化成品はこれから落ち目なの？
ここも調べました。
結論としては、
「なくなる事業」ではないけれど、会社が成長エンジンとして期待している事業でもない
という位置づけが近そうです。
トクヤマ自身、
化成品・セメントの国内市場は既にピークアウト
と認識しています。トクヤマ
だから化成品で狙うのは急成長ではなく、
安定生産
合理化
価格転嫁
競争力維持
など。
イメージとしては、
化成品＝土台
電子先端材料・ライフサイエンス＝成長エンジン
です。
そしてセメントも縮小へ
さらに大きな変化がセメント。
トクヤマは事業ポートフォリオの転換を進めています。
ここが今回のトクヤマを見るうえで重要。
昔ながらの、
化成品＋セメント＋電子材料
という複合化学メーカーから、
電子先端材料＋ライフサイエンス
の比重を高めようとしている。
これは単に、
「半導体材料もやってます！」
という話ではありません。
会社の利益構成そのものを変えようとしている。
ここが今回一番面白いところです。
2030年、電子先端材料の利益を371億円へ
そして中期経営計画2030。
ここから数字が一気に面白くなります👀
会社が掲げる2030年度の電子先端材料は、
売上高 1,754億円
営業利益 371億円
です。トクヤマ
2025年度実績と比べると、
売上
917億円
↓
1,754億円
約1.9倍。
そして、
営業利益
157億円
↓
371億円
約2.4倍。
売上以上に利益を伸ばす計画です。
営業利益率も、
約17％ → 約21％
へ上昇する計算。
つまり会社が狙っているのは、
半導体材料をたくさん売る
だけではなく、
高付加価値製品を増やして利益率まで上げる
ことです。
では371億円を何で稼ぐ？
ここをさらに分解してみます。
主役候補は大きく、
高純度IPA
AlN（窒化アルミニウム）
高純度多結晶シリコン
シリカ
です。
この4つが全部違う場所で半導体につながっています。
① 高純度IPA
まず注目したいのが、
高純度IPA。
半導体製造ではウエハーを何度も洗浄します。
しかも半導体が微細化すればするほど、
「ちょっと汚れててもいいよ」
なんて世界ではなくなる。
極めて高い純度が要求されます。
そこで使われるのがトクヤマの高純度IPA。
しかもトクヤマは国内だけでなく、
台湾・韓国など半導体製造の中心地
で供給体制を拡大しています。
半導体の微細化・積層化が進むほど、
洗浄工程の品質要求も上がる
というのが面白いポイント。
② AlNは「AIの熱」に効く
まろぴーが今回特に気になったのが、
窒化アルミニウム（AlN）
です。
AlNは熱伝導性に優れた材料。
半導体製造装置向けだけでなく、放熱用途での拡大が期待されています。
そしてAI半導体で大問題になっているのが、
熱🔥
GPUの性能が上がる。
↓
消費電力が増える。
↓
発熱量が増える。
↓
冷却・放熱が重要になる。
以前の記事でも、
GPUを冷やす「知られざる3社」！AI液冷で伸びる日本株を発掘
として、AIサーバーの液冷を調べました。
さらに、
AI液冷の「次」に伸びる？JX金属の隠れAI事業「漏水検知」が30％増産へ
では、液冷の周辺部品まで追いかけました。
トクヤマのAlNは少し違う角度から、
「半導体の熱をどう逃がすか」
というテーマにつながっています。
AI半導体の高性能化が続けば、
「演算能力」だけでなく、
熱対策そのものが巨大市場になる可能性
があります。
③ 高純度多結晶シリコン
これは半導体のかなり上流。
トクヤマの高純度多結晶シリコンは、
99.999999999％
という極めて高い純度を特徴としています。トクヤマ
これがシリコンウエハーの原料になります。
つまり、
トクヤマ
↓
高純度多結晶シリコン
↓
シリコンウエハー
↓
半導体製造
↓
CPU・GPU・メモリなど
というかなり源流側。
キオクシアのような半導体メーカーを掘っていると、どうしても完成した半導体側に目が行きます。
でもさらに上流へ行くと、
半導体を作るための材料メーカー
が出てくるわけです。
④ シリカも高機能化
シリカも面白い。
CMP用途などに加えて、高機能半導体材料としての展開が期待されています。
AI半導体では、
微細化
だけではなく、
先端パッケージ
も重要。
このあたりは、
TOPPANは印刷会社じゃない？AI半導体「FC-BGA」でイビデンを追う隠れ本命を徹底解説
でも取り上げました。
GPUだけ見ていると見えませんが、
AI半導体の裏側には、
材料 → 製造 → パッケージ → 電力 → 冷却
という巨大なサプライチェーンがあります。
トクヤマの強みは「半導体が増える」だけじゃない
ここまで調べて、まろぴーが一番面白いと思ったのがここ🌸
トクヤマの成長ストーリーは、
半導体の生産量が増える
だけではありません。
半導体が、
より微細になる
より積層される
より高性能になる
より熱くなる
ことで、
高純度材料や放熱材料への要求そのものが高まる。
つまり、
半導体の「量」と「高度化」の両方を取りにいく。
この構造です。
AIデータセンターまでつながってくる
AI半導体が増えれば、それを載せるサーバーも増えます。
そしてデータセンターには、
半導体
だけでなく、
電力設備
冷却設備
通信設備
まで必要。
この流れについては、
AI電力インフラ3社を徹底比較！富士電機・三菱電機・明電舎、データセンター特需が大きいのは？
でも深掘りしています。
トクヤマはデータセンター設備そのものを作る会社ではありません。
でも、
AI投資
↓
高性能GPU増加
↓
先端半導体需要増加
↓
製造工程高度化
↓
高純度材料・放熱材料需要
という形でつながります。
2030年の利益構成がかなり変わる
中計2030を見ると、会社が何をしたいのかはさらに明確。
ざっくり整理すると、
| セグメント | 2025年度実績 | 2030年度計画 |
|---|---|---|
| 電子先端材料 | 約157億円 | 371億円 |
| ライフサイエンス | 約78億円 | 166億円 |
| 化成品 | 約97億円 | 101億円 |
| 環境 | 約7億円 | 8億円 |
| セメント・その他 | 約116億円 | ▲19億円 |
これを見ると一目瞭然。
化成品は、
97億 → 101億円
ほぼ横ばい。
一方、
電子先端材料は、
157億 → 371億円。
ライフサイエンスも、
78億 → 166億円。
つまりトクヤマは、
既存事業を全部成長させて570億円を目指す
わけではありません。
古い収益構造を縮小しながら、成長事業へ利益を移す。
かなり大胆な計画です。
全社営業利益は370億円→570億円へ
会社全体では、
2025年度 約370億円
から、
2030年度 570億円
を目指します。トクヤマ
増加額は約200億円。
ところが電子先端材料だけで、
+214億円
増やす計画。
つまり全社の利益成長を、
ほぼ電子先端材料が引っ張る
と言ってもいいくらい。
これがトクヤマを見るうえで最重要ポイントだと思います。
ただし371億円はかなり高いハードル
ここで冷静になりましょう🐰
157億円から371億円。
約2.4倍です。
当然簡単ではありません。
特に注意したいのが、
半導体市況
AI投資
新工場の立ち上がり
稼働率
顧客認定
海外投資
など。
トクヤマ自身も中計で市場環境の変化をリスクとして見ています。トクヤマ
だから、
「2030年に371億円になるらしい！」
だけで判断するのは危険。
これから毎決算、
本当に371億円へ近づいているのか
を確認する必要があります。
では現在株価はどこまで成長を織り込んでいる？
ここで最後に簡単なシナリオを作ってみます。
会社の中計では2030年度に、
EPS551円
を目標としています。トクヤマ
今回確認した株価4,223円を固定して考えると、
ケース① 成長がほぼ止まる
EPSを約310円と仮定。
4,223 ÷ 310
＝
PER約13.6倍
このケースなら、
「今めちゃくちゃ割安！」
とは言いにくくなります。
ケース② 中計の利益成長を7割程度実現
現在のEPS約309円から、中計目標551円への増加分の70％を実現すると仮定。
EPSはざっくり、
約478円
4,223 ÷ 478
＝
PER約8.8倍
になります。
これは会社予想ではなく、あくまでまろぴーのシナリオ試算です。
ケース③ 中計を達成
会社目標、
EPS551円
を達成した場合。
4,223 ÷ 551
＝
PER約7.7倍
です。
そして単純計算で、
PER10倍なら5,510円
PER12倍なら6,612円
PER15倍なら8,265円
となります。
もちろんこれは将来株価の予想ではありません。
2030年度に本当にEPS551円を達成した場合、それぞれのPERを当てはめるとどう見えるか、という機械的な計算です。
だから「PER11倍だから安い」ではない
ここが今回の結論。
トクヤマを、
「PER11倍の割安半導体株！」
だけで見るのは少し違うと思います。
現在の評価が低めなのには理由があります。
化成品は国内市場が成熟。
セメントも縮小。
半導体市況には波がある。
海外投資にもリスクがある。
そして2030年度の電子先端材料営業利益371億円は、まだ実績ではなく計画。
一方で、
電子先端材料157億 → 371億円
全社営業利益370億 → 570億円
EPS309円 → 551円
という変化を本当に実現できれば、
今とはかなり違う会社になります。
今後の決算で見る数字はこれ
まろぴーなら今後は特に、
① 電子先端材料の売上高
② 電子先端材料の営業利益
③ 電子先端材料の営業利益率
④ 高純度IPAの海外設備稼働
⑤ AlNなど放熱材の販売
⑥ 多結晶シリコンの採算
⑦ 化成品の利益悪化が止まるか
⑧ 2030年度371億円への進捗
を追います👀
特に重要なのは、
「売上」より「利益率」。
電子先端材料が増えても利益率が上がらなければ、中計の371億円には届きません。
逆に売上成長＋利益率上昇が同時に見えてくれば、中計の説得力はかなり増してきます。
🌸まろぴーまとめ
最初は、
🐰「PER11倍くらいで半導体材料やってるなら面白いかも？」
くらいから調べ始めたトクヤマ。
でも掘ってみると、テーマはもっと大きかった。
化成品・セメント中心の昔ながらの化学メーカー
から、
電子先端材料・ライフサイエンス中心の高付加価値材料メーカー
への転換です。
特に電子先端材料は、
高純度多結晶シリコン
高純度IPA
AlN放熱材
シリカ
と、半導体のかなり重要な場所に入り込んでいます。
そして2030年度には、
電子先端材料営業利益371億円。
現在の約157億円から2倍以上です。
ただし今期1Qの全社進捗は決して強くありません。
だからこそ、
「中計達成を前提に見る」のではなく、「四半期ごとに変身が進んでいるか確認する」
銘柄として追いかけたいところ。
AI半導体の世界では、イビデンやTOPPANのようなパッケージ基板だけでなく、トクヤマのようなさらに上流の材料メーカーにも面白い会社があります。
半導体の「主役」だけではなく、
材料 → 基板 → 半導体 → 電力 → 冷却
までつなげて見ていくと、AI投資の景色がだいぶ変わって見えてきます🌸
※本記事は2026年9月27日時点の公開情報をもとに作成しています。記事中の将来PER・株価水準は一定の仮定に基づく単純試算であり、将来の株価を予測するものではありません。特定銘柄の売買を推奨するものではなく、投資判断はご自身の責任でお願いいたします。
コメント